文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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